Riesgos de invertir

7. Fondos de inversión abiertos

7.1. General

Los fondos de inversión son vehículos de inversión colectiva. En la UE están sujetos a la Directiva sobre Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios (OICVM) y a las leyes nacionales aplicables. Los fondos de inversión extranjeros pueden organizarse de la misma manera o de manera similar a los fondos OICVM. Sin embargo, también pueden existir importantes diferencias jurídicas o de otro tipo. Si los fondos de inversión extranjeros se distribuyen en la UE, deben cumplirse determinados requisitos legales, cuyo cumplimiento es comprobado por los reguladores nacionales.
Los fondos de inversión abiertos (a diferencia de los fondos de inversión cerrados) están abiertos a un número ilimitado de inversores o inversoras. En un fondo de inversión abierto, una sociedad gestora de capital suele reunir el dinero de muchos inversores o inversoras en un fondo especial. Sin embargo, también son posibles formas especiales de fondos de inversión (como las sociedades anónimas de inversión o las sociedades limitadas de inversión). La sociedad de gestión de capitales invierte estos fondos en diversos activos (valores, instrumentos del mercado monetario, depósitos bancarios, instrumentos derivados, bienes inmuebles) de acuerdo con una estrategia de inversión definida y el principio de diversificación de riesgos, y los gestiona de forma profesional. Como activos separados, los activos del fondo deben mantenerse estrictamente separados del balance del gestor de activos por razones de protección del inversor. Por este motivo, los activos pertenecientes al fondo de inversión son custodiados por el denominado depositario.
Los inversores o inversoras pueden adquirir en cualquier momento un derecho compartido sobre los activos del fondo comprando certificados de participaciones de inversión a través de una entidad de crédito o de la sociedad gestora del capital. El valor de una unidad de inversión individual se calcula dividiendo el valor de los activos del fondo por el número de unidades de inversión emitidas. El valor de los activos del fondo suele determinarse mediante un procedimiento de valoración predefinido. En el caso de los fondos de inversión cotizados en bolsa, también se dispone de una negociación bursátil continua para la fijación de precios y la adquisición.
Las participaciones de inversión pueden liquidarse de dos maneras. En primer lugar, generalmente es posible devolver los certificados de participaciones de inversión a la Sociedad Gestora de Inversiones al precio de reembolso oficial. En segundo lugar, los certificados de participaciones de inversión pueden negociarse en una bolsa de valores. Tanto en la compra como en la liquidación de los certificados de participaciones de inversión pueden producirse costes de terceros (por ejemplo, prima de emisión, descuento de reembolso, comisión).
Los datos fundamentales para el inversor o inversora, el folleto de venta y las condiciones de inversión proporcionan información sobre la estrategia de inversión, los costes corrientes (comisión de gestión, costes de funcionamiento, costes del depositario, etc.) y otra información clave relativa al fondo de inversión abierto. Además, los informes semestrales y anuales que se publican son una importante fuente de información.
Los diferentes tipos de fondos de inversión abiertos pueden diferenciarse, en particular, según los siguientes criterios:

-__ Tipo de gestión__: Se distingue entre gestión activa y pasiva. El objetivo de la gestión activa es garantizar un rendimiento positivo ajustando continuamente la cartera. Por el contrario, el rendimiento de la gestión pasiva está estrechamente vinculado al rendimiento de un índice de seguimiento.

• Composición: Los activos del fondo pueden estar compuestos por varias clases de activos (por ejemplo, acciones, valores que devengan intereses, materias primas).
• Enfoque geográfico: Los fondos de inversión abiertos pueden centrarse en países o regiones específicas o invertir a nivel mundial
• Horizonte temporal: Los fondos de inversión abiertos pueden tener una duración fija o ilimitada.
• Uso de los ingresos: Los fondos de inversión abiertos pueden distribuir los ingresos regularmente o utilizarlos para aumentar el patrimonio del fondo (reinversión).
• Moneda: Los precios de los certificados de participaciones de inversión de los fondos de inversión abiertos pueden ofrecerse en euros o en una moneda extranjera.
• Cobertura: La sociedad gestora del capital o un tercero pueden garantizar un determinado rendimiento, determinadas distribuciones o una determinada conservación del valor.

7.2. Riesgos específicos

• Gestión del fondo: Las decisiones concretas de inversión las toma la dirección de la sociedad gestora del capital. Los inversores o inversoras no pueden influir en la composición de los activos del fondo.
• Costes: La gestión profesional del fondo incurre en costes adicionales que no se producirían si los valores vinculados al patrimonio del fondo fueran adquiridos por el propio inversor. Además, suele haber recargos de emisión puntuales que, junto con los costes de gestión continua, conforman los costes totales de esta forma de inversión y, dependiendo del periodo de tenencia, pueden tener un impacto desfavorable en la rentabilidad de la inversión. Por lo tanto, los inversores o inversoras deben tener siempre en cuenta los costes totales a la hora de adquirir un fondo de inversión (en particular, los costes de gestión, los costes de transacción, los recargos de emisión y las comisiones de reembolso).
• Riesgo general de mercado: Una amplia diversificación de los activos del fondo según diversos aspectos no puede evitar que una tendencia general a la baja en una o varias bolsas se refleje en descensos significativos en los precios de las participaciones.
• Interpretación errónea de las estadísticas de rendimiento: En la medida en que las denominadas estadísticas de rentabilidad se utilizan para evaluar el rendimiento de las inversiones del Fondo hasta la fecha, existe un riesgo especial de interpretación errónea. En particular, debe tenerse en cuenta que la rentabilidad pasada no puede garantizar la rentabilidad futura.
• Concentración de riesgos: La concentración del riesgo aumenta a medida que un fondo se especializa, por ejemplo, en una región, un sector o una moneda concretos. Sin embargo, este aumento del riesgo también puede conllevar mayores oportunidades de rentabilidad.
• Riesgo de suspensión y liquidación: En determinadas circunstancias, la sociedad gestora del capital puede restringir temporalmente, suspender o interrumpir definitivamente la emisión de participaciones del fondo.
• Riesgo de traspaso o cese del fondo de inversión: En determinadas condiciones, es posible tanto el traspaso del fondo de inversión a otro fondo de inversión como el cese de la gestión por parte de la sociedad gestora del capital. En caso de traspaso, la gestión puede continuar en condiciones menos favorables. En caso de cese, existe un riesgo de pérdida de beneficios (futuros).
• Riesgo derivado del uso de derivados: Los fondos de inversión pueden invertir en derivados (en particular, opciones, futuros financieros y swaps). Éstos no sólo pueden utilizarse para cubrir el fondo de inversión, sino que también pueden formar parte de la estrategia de inversión. El efecto de apalancamiento de las operaciones con derivados también da lugar a una mayor participación en los movimientos de precios del activo subyacente. Esto puede dar lugar a un riesgo indeterminado de pérdida cuando se realiza la transacción.
• Utilización de operaciones de préstamo de valores: Un fondo de inversión puede realizar operaciones de préstamo de valores con el fin de optimizar la rentabilidad. Si un prestatario no puede cumplir su obligación de devolver los valores y la garantía aportada ha perdido valor, el fondo de inversión corre el riesgo de sufrir pérdidas.

7.3. Fondos cotizados en bolsa

Los fondos cotizados ("ETFs") son fondos de inversión abiertos cotizados que siguen el rendimiento de un índice, como el índice bursátil global MSCI World. También se denominan fondos de índices pasivos. A diferencia de las estrategias de inversión activas, cuyo objetivo es superar el rendimiento de un índice de referencia mediante la selección de valores individuales ("stock picking") y la determinación de momentos favorables para la entrada y la salida ("market timing"), una estrategia de inversión pasiva no pretende superar un índice de referencia, sino replicarlo al menor coste posible.
Al igual que otros fondos de inversión abiertos, los ETF permiten a los inversores o inversoras acceder a una amplia cartera de acciones, bonos u otras clases de activos, como materias primas o bienes inmuebles. A diferencia de otros fondos de inversión abiertos, los ETF no suelen comprarse o venderse directamente a una sociedad gestora de capital, sino que la negociación tiene lugar en una bolsa u otro centro de negociación. Así pues, un ETF puede negociarse en las bolsas de valores al igual que una acción. Para mejorar la liquidez, se suelen designar creadores de mercado para los ETF, con el fin de garantizar una liquidez suficiente proporcionando regularmente precios de compra y venta. Sin embargo, no existe ninguna obligación de proporcionar liquidez.
Los ETFs pueden replicar sus índices subyacentes de dos maneras diferentes. En el caso de la réplica física, el índice se replica comprando todos los componentes del índice (por ejemplo, todas las acciones del MSCI World Index) o, en su caso, un subconjunto relevante. En el caso de la réplica sintética, el proveedor del ETF celebra un acuerdo en forma de swap con un banco (o varios bancos) en el que se garantiza y avala el rendimiento exacto del índice deseado. Así pues, un ETF sintético no suele poseer los valores subyacentes.

7.4. Riesgos especiales de los ETFs

Los ETF son un tipo especial de fondo de inversión abierto. Por tanto, están sujetos a los mismos riesgos que otros tipos de fondos de inversión abiertos (véase más arriba). Además, existen riesgos específicos de los ETF:

• Riesgo de precio: Dado que los ETFs siguen pasivamente un índice subyacente y no son gestionados activamente, generalmente soportan los riesgos de base de los índices subyacentes. Por lo tanto, los ETFs fluctúan directamente en proporción a su subyacente. El perfil de riesgo-rendimiento de los ETF y de sus índices subyacentes es, por tanto, muy similar. Si el DAX cae un 10%, por ejemplo, el precio de un ETF que siga al DAX también caerá alrededor de un 10%.
• Riesgo de tipo de cambio: Los ETF contienen riesgos de tipo de cambio si su índice subyacente no cotiza en la moneda del ETF. Si la moneda del índice se debilita frente a la moneda del ETF, la rentabilidad del ETF se verá afectada negativamente.
• Riesgo de liquidez: Especialmente en las fases de mercado sin liquidez, existe el riesgo de que el precio del ETF se desvíe del valor intrínseco del fondo. Esto puede surgir, por ejemplo, debido a la falta de liquidez en la clase de activos representada por el ETF (el llamado activo subyacente) y a las ineficiencias asociadas en el llamado proceso de creación/reembolso (es decir, la emisión y el reembolso de las participaciones del ETF).
• Riesgo de réplica: Los ETFs también están sujetos al riesgo de réplica, es decir, puede haber diferencias entre el valor del índice y del ETF ("tracking error"). Este error de seguimiento puede ir más allá de la diferencia de rendimiento causada por las comisiones del ETF. Dicha desviación puede estar causada, por ejemplo, por las tenencias de efectivo, los reajustes, las acciones corporativas, los pagos de dividendos o el tratamiento fiscal de los mismos.
• Riesgo de contrapartida: Además, los ETF de réplica sintética están sujetos al riesgo de contraparte. Si una contraparte de un swap no cumple con sus obligaciones de pago, el inversor o inversora puede sufrir pérdidas.
• Negociación fuera de la bolsa: Si los ETFs y sus componentes subyacentes se negocian en diferentes bolsas con diferentes horarios de negociación, existe el riesgo de que las operaciones en estos ETFs se ejecuten fuera del horario de negociación de los respectivos componentes. Esto puede dar lugar a una discrepancia en el rendimiento en relación con el índice subyacente.

7.5. Criterios de selección

A la hora de seleccionar los ETF, deben tenerse en cuenta, en particular, los siguientes criterios:

• Bajos costes: Evitar los costes es uno de los criterios más importantes para el éxito de la inversión a largo plazo. A la hora de seleccionar los ETF, debe prestarse especial atención a los costes totales del seguimiento de los índices ("ratio de gastos totales", TER), así como a los costes totales aún más amplios de una inversión ("coste total de propiedad", TCO), que tienen en cuenta además los costes de negociación externos, como los diferenciales entre oferta y demanda, los impuestos y las comisiones de intermediación.
• Alta liquidez: Los ETF con escasa liquidez de negociación suelen tener mayores diferenciales entre oferta y demanda, lo que aumenta los costes de negociación. En el proceso de selección debe darse preferencia a los ETF con grandes volúmenes de inversión y múltiples creadores de mercado para garantizar la mejor negociabilidad posible y mantener bajos los costes de negociación.
• Bajo error de seguimiento: El tracking error indica la precisión del seguimiento del índice. Es aconsejable buscar una pequeña desviación del rendimiento del ETF con respecto al índice subyacente para conseguir el reflejo más exacto del mercado de inversión previsto.
• Diversificación adecuada: Los ETF suelen seguir índices amplios con un gran número de valores individuales. Dependiendo del ETF, éstos pueden estar repartidos entre países, divisas y sectores. Esta amplia diversificación del riesgo permite acceder a los factores fundamentales de rentabilidad de la clase de activos en cuestión sin aceptar elevados riesgos individuales. Sin embargo, los índices de base muy amplia también pueden contener una serie de pequeñas empresas con poca liquidez y, por tanto, mayores costes de negociación. A la hora de seleccionar, debe prestarse atención a una relación equilibrada y favorable entre la diversificación del riesgo y los costes de negociación implícitos de los ETF.
• Método de réplica robusto: Los ETF se ofrecen en dos diseños básicos: con réplica física y sintética del índice subyacente. Los ETF de réplica sintética tienen un perfil de riesgo más elevado que los de réplica física, ya que los ETF sintéticos dependen de sus contrapartes de swap y, por tanto, se enfrentan a cierto riesgo de impago. Por ello, a menudo se prefieren los ETF de réplica física debido a su forma de inversión algo más sólida y fiable. Sin embargo, para invertir en determinados mercados, como los de materias primas o los mercados emergentes individuales, la réplica física puede no ser posible o económica. En estos casos, los ETF sintéticos ofrecen una alternativa viable para acceder a estos mercados.

Además, los llamados "criterios ESG" también pueden tenerse en cuenta al seleccionar los ETF. Se trata de factores que caracterizan determinados riesgos medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Los criterios ESG se utilizan para evaluar el grado en que las empresas adaptan su organización y actividades comerciales a estos factores. Algunos índices y los correspondientes fondos cotizados (ETF) sólo hacen un seguimiento de las empresas que operan de acuerdo con los criterios ESG. Así pues, la consideración de estos criterios a la hora de seleccionar los ETF puede ser también adecuada para mitigar determinados riesgos y, en su caso, para dar peso a objetivos idealistas en la inversión de capital. No obstante, los criterios explicados anteriormente deben tenerse siempre en cuenta a la hora de seleccionar un ETF que cumpla con los criterios ESG.

8. Criptomonedas

8.1. General

Las criptodivisas, también conocidas como monedas virtuales, se definen como una representación digital de valor que no es creada ni garantizada por un banco central o agencia gubernamental y no necesita estar vinculada a una moneda de curso legal. Al igual que las monedas de los bancos centrales, las criptodivisas se utilizan como medio de intercambio y pueden transferirse, mantenerse o negociarse electrónicamente. Ejemplos de criptodivisas conocidas son Bitcoin (BTC), Ether (ETH), Ripple (XRP) y Litecoin (LTC).
Como unidades de valor intercambiables (fungibles), los denominados tokens, criptomonedas u otros activos se generan digitalmente en una base de datos visible públicamente ("distributed ledger") distribuida entre un gran número de participantes de la red. La creación de nuevos tokens suele realizarse mediante un proceso intensivo de cálculo y sofisticado desde el punto de vista criptográfico ("prueba de trabajo") conocido como "minería". La nueva información, como los datos de las transacciones, es comunicada por los llamados "nodos" dentro de la red de pares, validada y añadida a la base de datos en bloques por los "mineros" de forma casi irreversible. Como este proceso se asemeja a una cadena, esta base de datos descentralizada también se conoce como "blockchain". La cadena de bloques registra todo el historial de la base de datos. Una copia del historial de transacciones se almacena en todos los participantes de la red. El consenso entre los participantes de la red sobre el estado de la cadena de bloques se establece mediante el cumplimiento de las reglas definidas en el protocolo de la red descentralizada.

8.2. Exposición a través de productos cotizados (ETP)

Además de la inversión directa en criptomonedas a través de las correspondientes plataformas o bolsas de criptomonedas, también es posible invertir a través de productos cotizados (ETP), que siguen el valor de un activo subyacente, por ejemplo, las criptomonedas. El comprador de un ETP tiene (normalmente) derecho al pago de una determinada cantidad de dinero o a la entrega del activo subyacente frente al emisor del ETP. Los términos y condiciones de este derecho suelen explicarse en la documentación del producto del emisor. Si el emisor se declara insolvente y/o las posibles garantías del producto no tienen valor o la entrega del activo subyacente es parcial o totalmente imposible, el inversor o inversora puede sufrir una pérdida sustancial o incluso total.

8.3. Riesgos específicos

• Riesgo de precio: Las criptomonedas están sometidas regularmente a fluctuaciones de precio especialmente elevadas. Por lo tanto, los inversores o inversoras pueden sufrir pérdidas significativas en un periodo de tiempo muy corto. Los precios de las criptomonedas se determinan únicamente por la oferta y la demanda y son históricamente mucho más volátiles que las monedas tradicionales y muchas otras clases de activos. Las criptomonedas no tienen un valor intrínseco objetivamente cuantificable. Los modelos de valoración, por ejemplo, de los efectos de red y los valores de utilidad de las distintas criptodivisas, están sujetos a supuestos subjetivos. La formación del precio depende en gran medida de las diferentes interpretaciones de la información accesible de los participantes en el mercado. El valor de las criptodivisas puede fluctuar significativamente en un corto período de tiempo. Una pérdida potencial, permanente y completa del valor de una criptodivisa se produce cuando la aceptación y, por tanto, el mercado de una criptodivisa respectiva, disminuyen. Las criptomonedas no son un medio de pago legalmente reconocido. Por lo tanto, el uso y la aceptación de las criptodivisas, por ejemplo, para la compra de bienes y servicios o para el almacenamiento de valor, no están garantizados.
• Riesgo de liquidez: No siempre se puede garantizar la pronta negociabilidad. Es posible que los inversores o inversoras no puedan vender sus posiciones inmediatamente o que sólo puedan hacerlo con una pérdida de precio significativa. Además, la negociación de criptodivisas individuales puede suspenderse temporal o completamente sin previo aviso. Cuando se realiza un mapeo a través de un ETP, existe un riesgo adicional debido a los horarios de negociación más cortos del ETP en comparación con los horarios de negociación de las respectivas criptodivisas. Como resultado, el inversor o inversora puede no ser capaz de reaccionar inmediatamente a los movimientos del mercado en el activo subyacente.
• Riesgo de custodia: Las criptodivisas se mantienen en direcciones de blockchain públicamente visibles dentro de un "monedero" autogestionado o, en el caso del mapeo a través de ETP, gestionado externamente asegurando las claves criptográficas privadas asociadas ("claves privadas"). La pérdida o la mala manipulación de estas claves puede dar lugar a la pérdida total del acceso a los tokens. Las claves perdidas y no protegidas no pueden recuperarse. Además, personas no autorizadas pueden acceder, por ejemplo, a través de una protección inadecuada contra programas espía, y transferir irremediablemente los tokens.
• Riesgo del emisor: Al mapear a través de ETP, el inversor o inversora adquiere acciones de instrumentos financieros que siguen el valor de determinadas criptodivisas. Estos productos son bonos al portador del emisor. Si el emisor se declara insolvente y/o las garantías del producto no tienen valor o la entrega del activo subyacente es parcial o totalmente imposible, el inversor o inversora puede sufrir una pérdida sustancial o incluso total.
• Riesgos legales y políticos: La propiedad y el comercio de criptodivisas pueden ser restringidos o prohibidos directamente por las autoridades estatales y los gobiernos. Esto puede llevar a una disminución significativa de la aceptación general del mercado de criptodivisas individuales o de todas ellas, incluso si la regulación solo afecta a países individuales fuera de Alemania o Europa.
• Criptografía y riesgo tecnológico: Las criptomonedas se basan principalmente en software de código abierto y en algoritmos criptográficos. Aunque el software está siendo constantemente desarrollado por una comunidad diversa, existe el riesgo de que se produzcan errores de programación graves y sistemáticos. Además, la tecnología de otra criptomoneda nueva puede ser superior a la anterior. Esto puede llevar a una rápida disminución de la usabilidad, la aceptación y, por tanto, el valor de la criptodivisa en cuestión.
• Riesgo de transacción: Las transacciones en la cadena de bloques son irreversibles. Una especificación incorrecta de la dirección del monedero público ("clave pública") durante la transferencia conduce a la pérdida permanente de los tokens transferidos.
• Riesgo debido a las interrupciones e interrupciones de la negociación: La negociación de criptodivisas puede interrumpirse, por ejemplo, debido a fallos técnicos o por parte del centro de ejecución, o puede no estar disponible temporalmente por otros motivos. Como resultado, el inversor o inversora puede no ser capaz de vender criptodivisas. Mientras tanto, pueden producirse pérdidas, incluso totales.
• Riesgo de red (ataque del 51%): Si más de la mitad de la potencia de cálculo de una “blockchain proof-of-work” está controlada por uno o un grupo de mineros, la integridad e inmutabilidad de la blockchain ya no está garantizada. Como resultado directo, pueden retenerse nuevos bloques con transacciones válidas o puede producirse un doble gasto. Es de esperar una caída inmediata del precio de la criptomoneda si deja de darse la descentralización de la red.
• Riesgo de "hard fork": Los desarrollos posteriores del software de las criptodivisas debido a un cambio de protocolo de la cadena de bloques suelen llevarse a cabo sin problemas de forma continua mediante un "soft fork". No es necesaria una actualización del software del monedero o del nodo utilizado individualmente para que los participantes de la red sigan utilizando la criptodivisa. En un "hard fork", en cambio, un cambio de protocolo deja de ser compatible con el protocolo anterior. Si todos los participantes de la red no llegan a un consenso sobre el nuevo protocolo, se bifurca una segunda cadena de bloques alternativa. El mercado decide cuál de las dos cadenas de bloques paralelas y competidoras es la criptomoneda "legítima". El “hard fork” más conocido fue la de la cadena de bloques de la criptomoneda Bitcoin Cash (BCH) y su comunidad, que se separó de Bitcoin (BTC) en 2017.
• Riesgo de manipulación del mercado: Las criptomonedas se negocian en parte en mercados no regulados y sin supervisión estatal. No se puede descartar la manipulación del mercado y de los precios por parte de algunos participantes.

9. Certificados, productos apalancados, warrants y otros instrumentos financieros complejos ("derivados")

9.1. General

Los certificados, los productos apalancados, los warrants y otros instrumentos financieros complejos ("derivados") son legalmente títulos de deuda. Pueden titulizar el crédito del inversor o inversora frente al emisor para el reembolso de una cantidad en efectivo o para la entrega de instrumentos financieros u otros activos y, en su caso, también para pagos durante el plazo. El rendimiento de un derivado depende del rendimiento de uno o más activos subyacentes. Los activos subyacentes pueden ser, por ejemplo, acciones individuales, cestas de acciones, divisas, materias primas o índices.
Los derivados pueden tener plazos fijos, por ejemplo, de varios años, o pueden emitirse sin plazo fijo, también conocidos como "abiertos". Dependiendo de la estructura, tanto el emisor puede tener un derecho de rescisión que lleve a un reembolso anticipado como el inversor o inversora puede tener los llamados derechos de ejercicio o reembolso durante el plazo o en momentos definidos. Los detalles de esto se explican con más detalle en los términos y condiciones del producto del derivado respectivo.
El rendimiento de un derivado depende del rendimiento del respectivo activo subyacente y de la estructura del respectivo producto. Dependiendo de la estructura, factores como el pago de dividendos, los tipos de interés, los tipos de cambio o la volatilidad pueden afectar al valor del derivado.
Para calcular el precio unitario de un derivado, el emisor utiliza el valor razonable teórico basado en modelos matemáticos financieros. Cualquier diferencia entre el valor teórico calculado y el precio unitario real puede resultar, por ejemplo, del margen del emisor, de las posibles comisiones de distribución y de los costes de estructuración, fijación de precios, liquidación y cobertura del producto. Por consiguiente, los precios de compra y venta (precios de oferta y demanda) fijados por el emisor durante el plazo no se basan directamente en la oferta y la demanda del producto respectivo, sino en los modelos de fijación de precios del emisor.
Cuando los emisores fijan los precios, los costes no tienen que repartirse uniformemente a lo largo del plazo, sino que pueden deducirse al principio del mismo. Los tipos de costes incluyen, por ejemplo, las comisiones de gestión cobradas o los márgenes incluidos en los productos.

9.2. Riesgos específicos

• Riesgo de emisor/de solvencia: De forma análoga a la inversión en bonos, la inversión en derivados implica el riesgo de impago del emisor. Si el emisor no puede cumplir su obligación con el inversor, éste se enfrenta a una pérdida total. Sin embargo, a diferencia de los inversores o inversoras en acciones, los inversores o inversoras en bonos están en mejor posición en caso de insolvencia, ya que proporcionan al emisor capital de deuda y su reclamación puede ser atendida (en parte, si es necesario) con los activos de insolvencia que puedan surgir. La solvencia de muchos emisores es evaluada a intervalos regulares por las agencias de calificación y dividida en clases de riesgo (las llamadas calificaciones). Las calificaciones no deben entenderse como una recomendación para una decisión de inversión. Más bien, pueden incluirse como información cuando el inversor o inversora está considerando una decisión de inversión.
• Riesgo de precio: Todos los factores que afectan al precio del activo subyacente también afectan al precio del derivado. En principio, cuanto más volátil sea el precio del activo subyacente, más sujeto estará el derivado a las fluctuaciones de precio. También hay otros aspectos que pueden influir en la evolución del precio de un derivado. Dependiendo de la estructura del producto, pueden ser los niveles de los tipos de interés, los pagos de dividendos o los tipos de cambio a monedas extranjeras.
• Riesgos debidos al apalancamiento y al knockout: En el caso de los productos apalancados, el riesgo de precio puede aumentar considerablemente por el efecto de apalancamiento. En el caso de los productos knock-out, también existe el riesgo de pérdida total en caso de fluctuaciones intermedias de los precios que lleven a alcanzar el umbral de knock-out.
• Riesgo de cambio: Los derivados sobre activos subyacentes que no cotizan en la moneda nacional del inversor o inversora están sujetos al riesgo de tipo de cambio. Si la moneda extranjera pierde valor frente a la moneda nacional, el inversor o inversora puede sufrir pérdidas, aunque el precio del activo subyacente evolucione positivamente. El riesgo de cambio puede eliminarse, por ejemplo, utilizando derivados con una estructura denominada “quanto” (con cobertura de divisas).
• Riesgo de liquidez: La inversión en un derivado suele tener una duración determinada. No hay garantía de que el derivado pueda negociarse regularmente durante su vigencia. Si el inversor o inversora depende del capital invertido, es posible que no pueda vender el derivado o que sólo pueda venderlo con un gran descuento. La diferencia entre el precio de compra y el de venta (spread) puede ser elevada, sobre todo en el caso de mercados muy fluctuantes. La posible falta de liquidez puede dar lugar a precios que no se ajusten al mercado. En caso de venta anticipada, el inversor o inversora también puede renunciar a los pagos que no deben realizarse hasta una fecha posterior o al final del plazo.
• Riesgo de entrega del activo subyacente: En el caso de los productos que se han emitido sobre un único activo subyacente, por ejemplo una acción, se puede prever la entrega del activo subyacente. Dependiendo del diseño, el inversor o inversora puede, en ciertos escenarios, recibir el activo subyacente en lugar de un pago. El valor de mercado actual del activo subyacente puede ser considerablemente inferior al precio de compra pagado por el derivado.
• Riesgo de rescisión y reinversión: El emisor puede rescindir el plazo del derivado con efecto inmediato al producirse determinados acontecimientos enumerados en las condiciones del producto correspondiente o en caso de que las condiciones del producto sean manifiestamente incorrectas, o ajustar las condiciones. En caso de rescisión, los inversores o inversoras reciben un pago igual al precio de mercado determinado por el emisor o el importe especificado en las condiciones del producto. El pago puede ser considerablemente inferior al precio de compra pagado por el derivado. Además, el inversor o inversora corre el riesgo de que el momento de la rescisión sea desfavorable para él y de que sólo pueda reinvertir el importe del pago en condiciones menos favorables.
• Costes: Dependiendo de su estructura, los derivados pueden estar sujetos a costes que tienen un impacto negativo en el rendimiento. Los detalles de los costes se explican con más detalle en los términos y condiciones del producto del derivado respectivo.
• Riesgo debido a las interrupciones y perturbaciones de la negociación: La negociación de derivados puede interrumpirse de vez en cuando, por ejemplo, debido a fallos técnicos, por parte del emisor o del centro de ejecución, o puede no estar disponible temporalmente por otros motivos. Como resultado, el inversor o inversora puede no ser capaz de vender el derivado. Mientras tanto, pueden producirse pérdidas, incluso totales (por ejemplo, en el caso de los productos knock-out).
• Riesgo debido a la complejidad de la estructura: Debido a las amplias posibilidades de estructuración de los derivados, las estructuras específicas y los riesgos asociados pueden ser difíciles de entender para los inversores o inversoras. Por lo tanto, antes de realizar una compra, los inversores o inversoras deben familiarizarse con los datos fundamentales para el inversor o inversora y cualquier otra información sobre el producto facilitada por el fabricante para el derivado correspondiente.

9.3. Tipos importantes de derivados

En principio, los derivados pueden dividirse en las categorías de productos apalancados y productos de inversión.

• Los productos apalancados pueden participar en mayor medida en el rendimiento del activo subyacente a través del llamado apalancamiento, lo que también significa que los riesgos asociados (en particular el riesgo de precio y los riesgos debidos al apalancamiento y al knock-out) aumentan. Algunos tipos de productos apalancados tienen el llamado umbral de knock-out, lo que significa que el producto en cuestión deja de tener valor si se toca el umbral. Esto significa que el inversor o inversora ya no puede participar en el rendimiento posterior del activo subyacente.
  Los warrants representan el derecho a comprar (opción de compra, también conocida como "call") o a vender (opción de venta, también conocida como "put") el subyacente a un precio de ejercicio predeterminado dentro de un periodo de suscripción (opción americana) o al final de un periodo de suscripción (opción europea) de acuerdo con una relación de suscripción especificada.

  
  

• En lugar de la compra o venta efectiva, que da lugar a la entrega del activo subyacente, las condiciones del producto de los warrants suelen prever el pago de un importe de liquidación. En caso de pago, no se produce ninguna compra (y a la inversa, ninguna venta) del activo subyacente al ejercer la opción, sino que se calcula la diferencia entre el precio de ejercicio acordado y el valor de mercado actual del activo subyacente y se paga al inversor.

  
  

• El precio unitario de un warrant está influido por la evolución del activo subyacente, el plazo (restante) y la volatilidad, entre otros factores. Así, aunque el precio está directamente relacionado con el activo subyacente, suele estar muy por debajo de éste. Esto significa que el comprador del warrant puede participar en las variaciones del precio del activo subyacente en mayor medida en términos porcentuales que en el caso de una inversión directa en el activo subyacente. Este efecto también se conoce como "apalancamiento". En consecuencia, los riesgos de precio son mayores y pueden llevar a una pérdida total de la inversión.

  
  

• Con los productos knock-out, el inversor o inversora también participa de forma desproporcionada en los movimientos de precios del activo subyacente. Esto significa que las pérdidas de precio del activo subyacente tienen un impacto correspondientemente mayor en la inversión del inversor o inversora que el que tendría una inversión directa en el activo subyacente. Por lo tanto, el producto conlleva un mayor riesgo, hasta la pérdida total. Al igual que los warrants, los productos knock-out también ofrecen la oportunidad de beneficiarse de la subida de los precios del activo subyacente (productos largos o alcistas) o de la bajada de los precios (productos cortos o bajistas).

  
  

• Una diferencia importante con respecto a los warrants es el llamado umbral de knock-out. Si se toca este umbral, el instrumento pierde su valor y el inversor o inversora sufre una pérdida total.

  
  

• Los certificados de factor ofrecen otra oportunidad de participar desproporcionadamente en el rendimiento del activo subyacente. El rendimiento de un certificado de factor viene determinado por la variación intradía del valor del activo subyacente multiplicado por el factor respectivo. El hecho de que el rendimiento del certificado se calcule siempre con respecto al precio de cierre del activo subyacente del día anterior da lugar a una dependencia de la trayectoria. Esto conlleva considerables riesgos y también pueden producirse pérdidas en el certificado de factor durante las fases laterales del activo subyacente.

  
  

Los productos de inversión pueden dividirse en productos que participan directamente en el rendimiento del activo subyacente y los que tienen un perfil de reembolso predefinido.

• Los certificados emitidos al descuento, por ejemplo, pertenecen a esta última categoría. Pueden adquirirse a un precio inferior al precio actual del activo subyacente. Esta reducción del precio -también conocida como "descuento"- actúa como amortiguador del riesgo y puede seguir permitiendo una rentabilidad positiva, aunque el precio del activo subyacente se mueva lateralmente. A cambio, el inversor o inversora renuncia a participar en una fuerte subida de precios, ya que la rentabilidad potencial está limitada por un umbral superior, el llamado "tope".

  
  

• Los certificados exprés también siguen un perfil de pago predefinido. El rendimiento del activo subyacente se controla en determinados momentos. Si el activo subyacente cotiza por encima del precio de partida, el inversor o inversora recibe un pago igual al valor nominal del certificado más un importe exprés definido. Si el activo subyacente está por debajo del precio de salida, este análisis se repite en la siguiente fecha de observación. En caso de pérdidas de precios, se puede prever un colchón de seguridad para proteger al inversor o inversora contra los retrocesos de precios hasta un nivel predeterminado. Sin embargo, si los precios del activo subyacente caen más allá de este nivel, el inversor o inversora se expone al mismo riesgo que con una inversión directa en el activo subyacente.

  
  

• Como un certificado de participación clásico, los certificados de índice se basan en una acción, un valor, una materia prima u otro tipo de índice. Siguen la evolución del índice subyacente de forma unitaria. Por lo tanto, son especialmente adecuados para los inversores o inversoras que desean aplicar la estrategia de inversión de un índice específico. Una alternativa a los certificados sobre índices son los fondos sobre índices, que también siguen un índice. Los certificados sobre índices suelen tener costes más bajos que los fondos sobre índices, pero están asociados a riesgos adicionales.

  
  

• Si el certificado se basa en un índice bursátil, es importante determinar si el certificado se refiere a un índice de rendimiento o a un índice de precios. En el caso de un índice de rendimiento, se incluyen los pagos de dividendos, mientras que en el caso de un índice de precios no se incluyen. En el caso de los índices que no cotizan en la moneda nacional del inversor, también existe un riesgo de cambio. Sin embargo, esto puede excluirse con los llamados certificados de índice quanto.

  
  

• Los certificados de cesta representan una cesta de acciones u otros productos de inversión y son una variación de los certificados de índice. Los certificados difieren en cuanto a la distribución de dividendos, el mecanismo para mantener la composición de la cesta y la comisión de gestión que se cobra por ello.

  
  

Otra forma de instrumentos financieros complejos son los llamados ETF complejos. De forma análoga a los derivados descritos anteriormente, los ETFs complejos pueden, dependiendo de su estructura, conseguir también un efecto de apalancamiento (por ejemplo, los ETFs apalancados) y/o una participación inversa en el rendimiento del activo subyacente (por ejemplo, los ETFs cortos). Además de los riesgos de todos los demás instrumentos financieros complejos, así como de los riesgos especiales de la réplica sintética de los ETFs ya mencionados, los ETFs complejos pueden conllevar también el riesgo especial derivado del reajuste diario del factor de apalancamiento o corto. El hecho de que el rendimiento se calcule diariamente con respecto al precio de cierre del activo subyacente respectivo del día anterior da lugar a una dependencia de la trayectoria. Aunque el subyacente se haya movido lateralmente durante varios días, el ETF puede sufrir pérdidas.

IV. Funcionamiento y riesgos del comercio de valores

1. General

Las órdenes de compra y venta serán ejecutadas por el banco depositario de acuerdo con sus condiciones especiales para las operaciones de valores y su política de ejecución. Si las órdenes son colocadas por un gestor de activos, también deberán observarse sus principios de selección o ejecución. Además, las respectivas políticas de conflicto de intereses pueden contener disposiciones pertinentes. Si es necesario, las órdenes del cliente o clienta pueden combinarse con órdenes de otros clientes y clientas cuando son ejecutadas por un tercero. Las denominadas órdenes agregadas permiten una negociación rentable de valores y, por tanto, en principio también son ventajosas para el cliente o clienta, ya que sin ellas sería imposible prestar un servicio rentable a un gran número de clientes y clientas. Sin embargo, en casos individuales, las órdenes agregadas también pueden ser desventajosas para el cliente o clienta individual. Pueden, por ejemplo, tener un impacto negativo en los precios del mercado o llevar a una asignación reducida para el cliente o clienta individual debido a un volumen de órdenes excesivamente grande.

2. Comisión y precio fijo

Las disposiciones de valores realizadas para el inversor o inversora por un tercero pueden, entre otras cosas, llevarse a cabo mediante operaciones a precio fijo o a comisión. En una operación a precio fijo, el tercero (por ejemplo, el banco) vende o compra los valores pertinentes directamente al cliente o clienta o de el o ella, a un precio acordado. En una operación con comisión, el tercero compra o vende los valores pertinentes por cuenta del cliente o clienta, de modo que las condiciones acordadas con la contraparte (es decir, el comprador o compradora, o el vendedor o vendedora) se atribuyen económicamente al cliente o clienta.

3. Comercio de valores

La negociación de valores puede llevarse a cabo en bolsas de valores o en centros de negociación extrabursátiles, como la negociación interbancaria o los sistemas multilaterales de negociación:

• Las bolsas de valores son mercados centralizados y organizados para la negociación de valores y otros instrumentos financieros que están regulados y supervisados por organismos reconocidos por el Estado. Estas bolsas reúnen la oferta y la demanda de un gran número de participantes en el mercado. En las bolsas de valores se negocia regularmente; los valores admitidos a cotización en la bolsa se negocian en consecuencia. La negociación y la fijación de precios están reguladas. Los distintos tipos de bolsas pueden diferenciarse según, entre otras cosas, la densidad de la regulación (mercado regulado o mercado extrabursátil) y el tipo de negociación (negociación en el parqué o sistema de negociación electrónica). En Alemania, la negociación de valores en bolsa tiene lugar en varias bolsas. La negociación se realiza mayoritariamente a través de sistemas electrónicos de negociación. El cumplimiento de las normas previamente definidas es controlado por la autoridad supervisora de la bolsa.

  
  

• La negociación fuera de la bolsa, que también se denomina negociación directa o negociación OTC ("over the counter"), se refiere a cualquier negociación que tenga lugar fuera de una bolsa. En este caso, el inversor o inversora puede negociar directamente con el emisor o con un creador de mercado, por ejemplo.

  
  

3.1. Precios

En la negociación en el parqué, el llamado corredor principal determina el precio correspondiente, ya sea en el marco de la negociación variable o según un precio único. A la hora de determinar el precio unitario, se aplica el principio de la mayor ejecución. Esto significa que se determina como precio de ejecución el precio al que se produce el mayor volumen de negocio con el menor excedente. En la negociación electrónica, el precio lo determinan los sistemas electrónicos de acuerdo con ciertas reglas y, por lo general, también de acuerdo con el principio de máxima ejecución. Con el fin de aumentar la negociabilidad de los valores menos líquidos y, por tanto, la posibilidad de concluir las operaciones, las bolsas permiten a los emisores o a terceros encargados por ellos proporcionar liquidez adicional. Para ello, las bolsas celebran contratos con bancos, empresas de corretaje o casas de comercio de valores. Como creadores de mercado, se comprometen a presentar ofertas de compra y venta (cotizaciones) de los valores que gestionan de forma continua. Una cotización es un precio de compra y venta de un valor. El precio de oferta más bajo indica el precio al que el inversor o inversora puede vender el valor; el precio de demanda más alto corresponde al precio al que el inversor o inversora puede comprar el valor.

3.2. Instrucciones

Las órdenes de compra y venta son ejecutadas por el banco depositario de acuerdo con sus condiciones especiales para las operaciones de valores y su política de ejecución. Sin embargo, las instrucciones del cliente o clienta tienen prioridad. Estas instrucciones pueden especificar límites de precio y de tiempo (límites, período de validez o suplementos de límite). De este modo, el cliente o clienta puede "afinar" la orden correspondiente. A continuación, se explicarán ejemplos de instrucciones especialmente relevantes:

• Orden de mercado: La orden de mercado se refiere a una orden según la cual se debe comprar o vender un valor al siguiente precio posible. En el caso de las órdenes de compra, se trata del precio de venta más bajo y, en el caso de las órdenes de venta, del precio de compra más alto. Si estos precios de compra o de venta no tienen un número suficiente de unidades, las unidades restantes se compran o venden al siguiente precio respectivo hasta que se procesa finalmente todo el número de unidades de la orden. Sin embargo, como el inversor o inversora no especifica un límite de precio, también se conoce como orden ilimitada. Las órdenes de mercado suelen ejecutarse con relativa rapidez. Sin embargo, existe el riesgo de que la orden se ejecute a un precio peor que el deseado.
• Orden limitada: Con una orden limitada, siempre se establece un precio que determina el límite (superior o inferior) para una compra o venta. Por lo tanto, la ejecución tiene lugar al precio deseado o a un precio mejor. Si no se alcanza el precio fijado como límite, una orden limitada puede no ejecutarse dentro del periodo de validez de la orden.
• Orden de stop-loss: La orden stop-loss es una orden de venta que ordena al banco la venta automática de un valor tan pronto como se alcance un nivel de precio especificado por el cliente o clienta por debajo de la cotización bursátil actual. Sin embargo, la orden stop-loss no garantiza que el valor se venda al nivel de precio deseado. La orden se limita a desencadenar una orden cuando se alcanza el nivel de precio especificado, que se introduce en la negociación como una orden de mercado.

También son posibles las instrucciones basadas en el tiempo; en este caso, el inversor o inversora especifica en particular el tiempo de validez de la orden. Sin instrucciones adicionales, las órdenes de mercado suelen estar limitadas al día de negociación concreto, mientras que las órdenes limitadas pueden ser válidas, por lo general, hasta un año si no son canceladas por el inversor o inversora con antelación.

4. Riesgos específicos

• Riesgo de transmisión: Si el inversor o inversora no da órdenes inequívocas, existe el riesgo de que se produzcan errores en la ejecución de la orden.
• Falta de liquidez en el mercado: En caso de falta de liquidez en el mercado, la orden correspondiente del inversor o inversora no puede ejecutarse o sólo puede ejecutarse con retraso. Por ejemplo, puede ocurrir que no se encuentre ningún comprador para las acciones del inversor o inversora en caso de venta. El riesgo depende especialmente del tipo de valor. Las acciones de las empresas del DAX, por ejemplo, son muy líquidas, mientras que las acciones negociadas en el llamado mercado extrabursátil no regulado pueden ser muy ilíquidas.
• Riesgo de precio: Puede haber un cierto periodo de tiempo entre la colocación y la ejecución de una orden. Esto puede dar lugar a que la cotización bursátil evolucione negativamente mientras tanto.
• Suspensión de la negociación y otras medidas de protección: La negociación bursátil puede suspenderse si se pone en peligro temporalmente la negociación bursátil ordenada o si parece necesario para proteger a los inversores o inversoras. Además, la negociación puede interrumpirse debido a un aumento de la volatilidad de las cotizaciones bursátiles (las denominadas interrupciones de la volatilidad). En el caso de una suspensión de precios en la bolsa de referencia, la orden del cliente o clienta, de comprar o vender el valor en cuestión no se ejecuta y expira.