Comprender los métodos de replicación
¿Qué tipos de réplica se utilizan en los ETFs y cuál debes elegir para tu inversión? Este artículo responde a estas y otras preguntas.
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1. Nociones básicas
Los fondos cotizados (ETFs) son productos sencillos y muy rentables para invertir en el mercado de capitales. En lugar de que un gestor de fondos activo tradicional realice un análisis detallado y elija valores concretos, los ETFs intentan replicar su índice predefinido y reproducir su rendimiento lo más fielmente posible. El Índice establece las normas de selección y ponderación de los valores.
<p>La técnica utilizada por un ETF para replicar la rentabilidad del índice subyacente se denomina método de replicación. Existen dos tipos básicos de métodos de replicación y una combinación de ambos: físico, sintético e híbrido. El método elegido influye, entre otras cosas, en el grado de seguimiento del índice por parte del ETF <strong>(error de seguimiento)</strong> y en la medida en que el ETF se comporta peor o mejor que su índice a lo largo del tiempo <strong>(diferencia de seguimiento)</strong>. Comprender las diferencias entre los métodos de réplica puede ayudar a los inversores a seleccionar <strong>el ETF más eficiente</strong> para sus necesidades, teniendo en cuenta sus objetivos de inversión y su tolerancia al riesgo.</p>
2. Replica física
Con la réplica física, el ETF replica el rendimiento de un índice comprando directamente los valores contenidos en el índice. Este enfoque es el que utilizan la mayoría de los ETFs del mercado. La réplica física puede realizarse mediante una réplica completa o mediante un enfoque de muestreo.
Replica completa
En la réplica completa, un ETF mantiene cada valor del índice en las mismas proporciones que éste. Este método es el preferido para los índices con menos componentes o con valores muy líquidos y accesibles.
Muestreo
El muestreo se utiliza cuando la réplica completa no resulta práctica, por ejemplo, debido al menor tamaño o liquidez de los valores subyacentes del índice. En lugar de poseer directamente todos los valores, el ETF posee un subconjunto representativo de valores que imita estadísticamente el rendimiento del índice.
<p>El método de muestreo se utiliza habitualmente, sobre todo en los ETFs de renta fija y de pequeña capitalización. El emisor del ETF es responsable de definir los valores adecuados que se incluirán en el ETF. Normalmente, las primeras posiciones del índice se replican directamente con las mismas ponderaciones que en el índice. A continuación, los componentes más pequeños del índice se filtran en función de criterios de liquidez y características de los valores.</p>
<p>Los inversores pueden beneficiarse de un menor coste de negociación dentro del ETF, mientras que obtienen aproximadamente el mismo rendimiento que el índice. Aunque existen diferencias entre las participaciones del ETF y los componentes del índice, el impacto en el rendimiento total del ETF suele ser muy bajo.</p>
Ventajas de la réplica física
Alta transparencia - Los inversores pueden ver claramente qué valores se mantienen dentro del ETF. Esta transparencia genera confianza y permite un análisis directo de los resultados.
<p><strong>Seguimiento preciso</strong> - La replicación física es conocida por su alto grado de precisión en el seguimiento del índice. Al mantener los mismos valores en las mismas proporciones, la rentabilidad del ETF se aproxima mucho a la del índice.</p>
<p><strong>Propiedad directa</strong> - La réplica física evita el riesgo de contrapartida, ya que implica la propiedad directa de los valores. Más información al respecto en el apartado 3.</p>
<p><strong>Derecho de voto para las acciones</strong> - Dado que el ETF es propietario directo de las acciones, puedes ejercer tu derecho de voto en la Junta General de accionistas.</p>
Riesgos de la réplica física
Mayores costes - Los costes asociados a la compra y gestión de un gran número de valores individuales pueden ser significativos. Esto incluye los costes de transacción, las comisiones de custodia y los posibles impuestos sobre transacciones financieras. Los ETFs que utilizan el método de muestreo intentan reducir estos costes.
<p><strong>Limitaciones de liquidez</strong> - Las grandes operaciones necesarias para replicar el índice pueden influir en los precios de mercado de los valores subyacentes, en particular en el caso de las empresas o emisiones más pequeñas. En el caso de los índices con valores menos líquidos, la réplica completa puede resultar muy difícil o incluso imposible.</p>
<p><strong>Gestión compleja</strong> - La gestión de una cartera de numerosos valores puede ser compleja, especialmente en el caso de índices globales amplios con mayores tendencias de pequeña capitalización. Esto puede dar lugar a problemas operativos y a un aumento de los costes de gestión.</p>
3. Replica sintética
La réplica sintética es un método indirecto para replicar el rendimiento del índice. En lugar de comprar los valores o activos directamente, el ETF utiliza derivados financieros como Permuta financiera (Swaps) o Futuros.
<p>El proveedor de ETF celebra un acuerdo de permuta financiera con un importante banco de inversión. El banco de inversión garantiza la entrega de la rentabilidad del índice, incluidas las distribuciones como dividendos o pagos de intereses, directamente al ETF. Esto significa que el fondo indexado cotizado no contiene necesariamente los valores físicos del índice, pero aún así puede obtener su rentabilidad. Esto ahorra costes de transacción a los inversores.</p>
<p>La réplica sintética es inherente al riesgo de contraparte. En el improbable caso de insolvencia del banco de inversión, éste ya no podrá proporcionar la rentabilidad del índice al ETF. Para proteger a los inversores de ETFs, la Unión Europea ha establecido requisitos muy estrictos para los ETFs regulados por permuta financieras. Estos ETFs de permuta financieras necesitan tener una cesta de valores de garantía como protección ante posibles acontecimientos adversos. La cesta de garantías se entrega al ETF por parte del banco de inversión. El tamaño tiene que ser como mínimo el 90% del NAV (Net Asset Value o Valor Liquidativo) del ETF (el valor acumulado de todos los valores) por ley y tiene que controlarse diariamente. En muchos casos, los acuerdos individuales de permuta financiera entre el emisor del ETF y los bancos de inversión son aún más estrictos. Estos estrictos requisitos y el estrecho control de las garantías por parte del emisor del ETF permiten que los ETFs de permuta financiera se consideren tan seguros como los ETFs físicos.</p>
Ventajas de la réplica sintética
Eficiencia de costes - La réplica sintética suele reducir los costes operativos y de transacción, ya que no requiere la compra real de los valores subyacentes. Esto puede dar lugar a mejores rendimientos para el inversor.
<p><strong>Eficiencia fiscal</strong> - En algunos casos, los ETFs sintéticos pagan menos impuestos que los ETFs físicos. Esto puede dar lugar a un rendimiento estructural superior para los inversores.</p>
<p><strong>Acceso a mercados de difícil acceso</strong> - Este método permite la exposición a mercados o clases de activos a los que podría resultar difícil o costoso acceder físicamente, como las materias primas.</p>
<p><strong>Seguimiento eficiente</strong> - Los ETF sintéticos pueden ofrecer un seguimiento muy preciso de sus índices debido a la naturaleza de los derivados, que pueden replicar con precisión los rendimientos de los índices (menor error de seguimiento).</p>
Riesgos de la replica sintética
Riesgo de contraparte - Si la entidad financiera que proporciona la permuta financiera incumple, es posible que el ETF no reciba toda la rentabilidad prometida del índice. Los acuerdos individuales de permuta financiera y la gestión activa de la cesta de garantías reducen estos riesgos.
<p><strong>Menor transparencia</strong> - Los inversores tienen menos visibilidad de los activos subyacentes del ETF, ya que sólo ven la cesta de garantías como participaciones del ETF y no los valores reales invertidos.</p>
<p><strong>Costes de permuta financiera</strong> - Aunque suelen ser inferiores a los costes de la réplica física, las comisiones asociadas a los acuerdos de permuta financiera pueden afectar a la rentabilidad global del ETF, sobre todo si las condiciones del mercado cambian desfavorablemente.</p>
4. Replica híbrida
La replica híbrida es un método que combina elementos de la replicación física y sintética para seguir el rendimiento de un índice. Este planteamiento permite a los proveedores de ETF aprovechar las ventajas de ambos métodos al tiempo que mitigan algunos de sus respectivos inconvenientes. Los ETFs de réplica hibrida poseen directamente una parte de los valores reales del índice para algunas exposiciones y utilizan derivados como permutas financieras para otras. Esta mezcla permite al ETF elegir el mejor método de replica para cada exposición de forma individual y flexible a lo largo del tiempo, lo que se traduce en un coste optimizado y la máxima eficacia.
Ejemplo
Un ETF de réplica híbrida que pretenda replicar el índice mundial MSCI ACWI puede aprovechar las ventajas de la réplica física y sintética en función de la región. Para las acciones clase A de EE.UU, por ejemplo, el ETF puede utilizar un permuta financiera de rentabilidad total, ya que reduce al 0% la retención fiscal sobre los dividendos de las empresas estadounidenses. Las acciones clase A chinas, por su parte, podrían beneficiarse de la actual dislocación estructural del mercado. Otras partes del mundo se replican físicamente, ya que la replicación física es más eficiente para estas regiones y el llamado préstamo de valores puede incluso conducir a un mayor rendimiento. Los valores mantenidos por el ETF se prestan a cambio de una comisión. En general, los ETFs híbridos tienen así la oportunidad de superar incluso al índice replicado.
Ventajas de la réplica híbrida
Enfoque equilibrado: al combinar métodos físicos y sintéticos, la replicación híbrida puede optimizar las compensaciones entre transparencia y rendimiento. Esta flexibilidad permite a los gestores de ETF ajustar sus estrategias de réplica a medida que cambian las condiciones del mercado.
Eficiencia de costes y precisión de seguimiento: la réplica híbrida puede reducir potencialmente los costes de transacción en comparación con la réplica física completa, especialmente en mercados en los que determinados valores son caros o ilíquidos. El uso de derivados también puede mejorar la precisión de seguimiento del ETF, garantizando que siga de cerca el rendimiento del índice aunque no todos los valores se mantengan físicamente.
Mitigación del riesgo: mantener algunos valores físicos reduce el riesgo de contraparte en comparación con un ETF totalmente sintético, mientras que el uso de permutas financieras puede reducir el coste global y mejorar la liquidez.
Riesgos de la replica híbrida
Mayor complejidad: gestionar una cartera híbrida puede ser más complejo que utilizar unicamente un método de replica. Equilibrar los componentes físicos y sintéticos requiere una gestión del riesgo y unas estrategias operativas sofisticadas.
Menor transparencia: aunque es más transparente que los ETFs totalmente sintéticos, el enfoque híbrido puede ocultar partes de la cartera, en particular en la parte sintética, por lo que es menos transparente que la réplica física completa.
Exposición al riesgo de contraparte: aunque mitigado, sigue habiendo exposición al riesgo de contraparte inherente a la parte sintética del ETF.
Markus Kirchler
Markus es un analista experimentado del equipo de Mercado de Capitales. Sus principales áreas de especialización son la gestión de carteras y la negociación con ETPs. Markus es licenciado en Economía por la Universidad de Bolzano.
